泰康资产苏振华：探寻市场深刻变革下保险资产配置的创新发展之路

导语：截至2022年6月30日，泰康资产管理的资产规模已经突破2.9万亿元，其中集团保险受托资金就超万亿。2007年以来，泰康资产一般账户投资取得平均8%以上的综合投资收益率，长期稳健的投资业绩为保险公司持续健康发展奠定了坚实的基础。

近年来伴随着国内资本市场环境的深刻变化，保险资金运用也面临一系列新的挑战，作为国内大型保险资产管理之一的泰康资产又是如何应对的呢?为此，泰康资产总经理助理苏振华介绍了在他带领下的一般账户投资部是如何创新性的提出并成功践行AAA资产配置理念和方法，推动受托寿险资金资产负债匹配结构的持续优化，为行业有效应对低利率环境探索保险资产配置的创新发展之路。

1.请您介绍一下，您负责管理的一般账户投资部业绩长期稳健的主要原因?

历史上我们比较好的把握住了股票、债券等大类资产的重要战略投资机会，这主要得益于我们团队在长期保险资金运用实践中逐步形成的均衡投资理念与资产配置模式。

首先，投资决策过程中，在充分利用保险资金长钱属性基础上，均衡投资理念是需要我们既要平衡长期负债和短期回报要求，也要在绝对收益基础上兼顾相对收益。

其次，"体系胜于判断"，这是我对团队的要求，其中的关键是要有高效的分级决策体系和有效的战术资产配置框架。例如，我们按照分级授权、分级决策、分级考核的资产配置管理原则，在委托人战略配置指引下，公司投委会以及下属的专业投委会进行科学、合理的战术投资决策和管理;各投资部门和投资经理根据战术配置计划，在各自权限内进行投资管理及操作;同时在长期实践中，我们的权益MVPCT、固收FIFAM等品种战术资产配置框架，在过去十余年历经市场牛熊考验，取得了较好的效果。

固定收益投资方面，我要求团队必须遵循保险资金资产负债匹配管理要求，积极获取长久期资产，在利率波动区间进行有效的超欠配管理。此外，我们充分发挥保险资金体量大、期限长优势，积极获取具备各种溢价的资产，例如存款、非标等。该策略产生了积极的效果：通过赚负债长期性的钱、赚周期波动的钱、赚流动性溢价等的钱，占组合70%-80%的固收资产组合贡献了稳定、偏高的底仓收益，其较高的YTM也为风险资产配置提供更好的安全边际。

在风险资产组合管理方面，我们注意到，权益资产长期回报高，但面临更高的市场波动风险。因此，我们建议公司采用多元化配置、主动管理、长期考核等措施，适度降低权益组合波动风险、提升合意仓位水平，从而贡献更高的长期业绩回报。多年来，一般账户权益投资始终坚持长期投资理念、立足长期视角，采取了"适度高配 + 主动管理"的策略，取得了较好的业绩。

2.众所周知保险是长期资金，您认为打造复利曲线的秘诀是什么?

在我看来，要打造复利曲线，就是利用保险资金的长期属性，打造一种能够持续创造稳健回报的投资管理模式，让复利现象出现、复利之花绽放、复利之神降临。

当前，我国经济发展已经进入高质量发展阶段，大量依靠传统生产要素的爆发式增长已经成为历史，未来复利的作用在财富的积累和增长中将发挥更大作用。

如何发挥复利作用呢，我认为有两个前提，一是时间足够长，时间越长、复利效应的累积效应越大;二是波动要低，同样的预期回报下，更低的收益波动意味着更高的长期平均回报水平。这也和保险资金资金属性相契合，保险资金一方面具有投资期限长的独特优势，另一方面，保险资金运用要求流动性、安全性、收益性的统一。从这个意义上讲，保险资金的管理要更加注重打造复利曲线，发挥复利作用。

3.最近几年国内资本市场环境已发生深刻变化，当前国内保险公司资产配置面临的最大挑战是什么?

我认为，在保险资金运用面临的一系列挑战中，近年来利率环境的变化已成为保险资金运用面临的最大困难。

特别是当资产负债存在久期缺口时，新增资产的收益率很难满足较高的刚性负债成本要求。

随着国内经济增长中枢下行，传统地产、基建等行业融资需求回落，近年来国内债券市场利率中枢持续下行。对于盈利来源主要依靠利差的国内保险公司，利率趋势回落很可能带来严重的利差损风险，这已是保险行业近30万亿资金运用迫切需要解决的最重大课题。

4.当期保险行业资产负债匹配的现状和趋势是什么?

根据行业数据，2015年保险行业15年以上的资产负债缺口绝对规模已高达5.4万亿元，近年来还在持续快速扩大。主要原因是：

与美国等发达国家成熟市场相比，国内资本市场广度和深度还不够，特别是符合保险公司资产配置需求的长期优质资产供给严重不足。例如，15年以上长期国债和政金债每年发行总量仅4000亿左右。

我们初步估算，国内保险行业10年以上的长期债券配置占比普遍还比较低，主要寿险公司资产负债久期缺口平均可能超过15年。在这样严峻形势下，面对利率中枢的趋势性下降，及时采取应对策略以改善资产负债匹配状况，正在成为行业共识。

5.请您谈谈创新性思维在您的行业中的意义? AAA资产配置理念和方法是如何创造性的提出的，它对行业的影响是什么?

创新性思维在我们行业中起着至关重要的作用，尤其是在低利率的环境下。

与海外保险行业相比，我国保险行业负债约束更加多元，资本市场环境也存在本质不同，成熟市场保险资金运用的经验无法照搬。结合国内保险资金运用的特殊环境，我和我的团队首先意识到并创新地提出AAA资产配置理念和方法，我们是市场上首个践行该原则的保险机构，它对行业的影响是持续推动受托寿险资金资产负债匹配结构的优化。

在AAA配置方法下，我带领团队将投资组合划分为匹配类组合、配增类组合和主动管理类组合。匹配类组合主要作用是匹配长期负债，为投资组合提供基础收益保证，是投资组合的压舱石;配增类组合主要匹配中短期负债并提供流动性，通过对收益较高的中等期限优质资产滚动配置并实现收益增强;主动管理类组合由充分分散化的收益弹性较高风险资产构成，主要起到提升投资组合收益弹性的作用。

传统配置主要追求总量的匹配，国内长期资产供给严重不足，在行业总量层面实现完全匹配基本没有可能性。与传统配置策略不同，我们追求资产负债的部分匹配，通过精确定位不同类别资产在资产负债匹配和在投资组合中的不同作用，以满足保险长期负债的最低保证收益为基础，全力提高组合的当期收益弹性。

我认为，AAA配置方法重点解决的是资产和负债匹配管理问题，它是个动态实现和合理平衡的过程，长期目标中注重把握品种的战略超配机会，短期目标中又强调要实现合理的当期收益。这是一套逻辑严密、体系完整的量化配置方法，也是投资组合日常管理中可供遵循的基本思路。

低利率环境下，保险行业当前面临的资产负债匹配管理困局，需要我们运用创新思维去积极探索解决。最近我们也欣喜看到，AAA配置策略的部分思路在行业已逐步获得共识。以长久期的匹配类资产为例，根据人寿、平安、太保、新华和太平等五家上市保险公司财报数据，期限更长的国债和金融债配置比例从2016年的21%一路上升到2021年的34%，过去五年占比提升超过五成。

泰康资产总经理助理、固定收益首席投资官，兼一般账户投资部负责人和固定收益投资中心负责人，荣获泰康保险集团15周年铜质勋章和25周年银质勋章。华中科技大学数量经济学硕士，18年金融从业经验,目前管理团队人数约50人。

苏振华

来源：中国证券报·中证网 作者：

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