万家基金陈奕雯：债市风险可控 中短债产品仍具配置价值

中短债产品的稳健“秘籍”到底是什么？行至当下，中短债产品是否仍具配置价值？万家基金深耕固收领域的金牛基金经理陈奕雯日前在接受中国证券报记者采访时就上述热点问题进行了答疑解惑。近期，这位投资名将再度挂帅，拟任万家稳安60天持有期债券基金经理。她表示，目前经济企稳势头已较为明确，债市或以震荡为主，但风险整体相对可控，当下仍是布局中短债产品的较好时机。

万家基金基金经理陈奕雯

右侧布局严控风险

在陈奕雯看来，与购买中长债基金的客户相比，购买短债基金的客户对产品的净值波动率要求更高，因此基金经理要在控制回撤方面下足功夫。“比如，我们在进行波段操作的时候更倾向用右侧布局的方式，同时我们也会去限制波段操作的仓位，系统性地压降回撤的可能性。”

去年11月，债券市场经历了一波较大幅度的震荡，但陈奕雯却在市场动荡前提前降低了产品的仓位。她在去年的基金四季报中表示：“在10月末至11月初显著降低了仓位并缩减久期，相对有效地控制了组合净值在年末市场波动中的回撤。12月随着理财赎回潮出现缓解迹象，组合尝试买入高等级中短久期信用债，获取了一定的资本利得。”Wind数据显示，截至今年三季度末由陈奕雯担纲的万家稳鑫30天滚动持有短债债券近一年回报为2.14%，带给了投资者相对稳健的持有体验。

复盘为何会提前减仓，陈奕雯表示，团队自9月份开始就已经观察到了流动性环境的边际变化。“8月份以后，虽然市场对流动性的预期有所改善，但实际上加权的资金价格是拾级而上的。”陈奕雯表示，“同时因为银行理财有非常多的新增申购，市场仍在不停地买入短端债券，所以短端债券的收益率是往下走的，但资金价格却连续一个多月都在向上抬升，这种情况是需要警惕的，尤其是对于短债产品来讲。”

自上而下与自下而上相结合

谈到投资框架，陈奕雯表示，自己通常会采取自上而下与自下而上相结合的方式。自上而下方面，会对宏观基本面、流动性环境、政策环境进行跟踪和研判，把握债市整体方向，由此确定组合整体的基调是进取还是防守。自下而上方面，会根据信用资质和债项性价比的研判，精选高性价比配置标的。此外，在信用债的布局方面，陈奕雯表示，会参考内部信用债行业策略确定信用债的行业配比，布局景气度处在较高水平或已经底部反转进入上升周期的行业。

谈到万家稳安60天持有期债券的布局思路，陈奕雯表示，新产品整体会按照中短债策略的思路去运作。在底层资产方面，会选择剩余期限比较短的信用类资产。“从历史经验来看，债券组合的主要收益来源大概率还是票息和杠杆的收益，尤其是对于久期较短的组合来讲，底仓的票息收益非常重要。”陈奕雯说，“所以会将大部分精力放在底仓的债券上，希望底仓可以为组合提供相对较好的静态收益。”

在此基础之上，陈奕雯表示，会根据市场情况用大约20%的仓位进行灵活的波段操作，以增厚收益。“但对于中短债策略来说，我们还是会选择尽量在趋势性的市场下进行波段交易，比如当下的市场较为震荡，整体的胜率和赔率都不太高，我们会对波段操作采取较为保守的态度。”陈奕雯说道。

债市收益率较难大幅上行

在陈奕雯看来，当下市场基本面的企稳复苏已经是不争的事实，但在四季度，出现较强的复苏斜率仍不是大概率事件。

陈奕雯表示，目前对债市看法整体偏中性，四季度或以震荡为主，但风险整体相对可控，发生像去年年底一样大幅波动的概率较低。“因为从过去一个季度到现在，宏观层面发生了区别于去年的变化，政策面发力出现明显改善，实际性政策的出台有利于改善信心和企业现金流，市场对基本面预期修复，因此较难出现债市收益率大幅下行的情况。”陈奕雯表示。

但陈奕雯也提到，债市收益率也较难出现大幅上行，因为经济修复的斜率不会大幅抬升，地产和基建仍处于平稳偏弱状态，较难对信用需求产生大幅提振;流动性水平会继续保持合理稳定，流动性环境进一步收紧的可能性不大，货币政策仍有较为丰富的工具。

此外，陈奕雯表示，从估值来看，信用债中短期期限品种的估值相对比较合理，当下仍是布局中短债产品的较好时机，未来组合会以偏中性的思路进行运作。

来源：中国证券报·中证网 作者：魏昭宇